众博官网注册账号-信达期货:2季度供应压力骤显 沪镍维持偏弱格局

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2020-01-10 14:12:42

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众博官网注册账号,核心观点

供应端偏紧

3月中下旬菲律宾苏里高地区即将恢复出货,印尼额配逐步到期,镍铁积极生产消耗港口库存压力。进口窗口关闭,市场上可流通镍现货并不多,低库存格局暂难打破。

2季度镍生铁供应压力释放

1季度国内镍生铁处于偏紧格局,在高利润驱使下镍铁供应预期提速,山东鑫海投产进程加快,叠加印尼产能逐步投放,2季度镍供需平衡或面临最差的局面。

不锈钢季节性累库

不锈钢社会库存创历史新高,前期钢厂补库热情完全忽略了高库存带来的压力,导致库存和利润出现劈叉,这就有理由怀疑下游需求的持续性不强。在高库存的压力下,消费相对弱势会对镍价形成向下的负反馈。

全球经济放缓的悲观情绪蔓延

操作建议

近期美股下跌和欧元区经济衰退使有色金属承压,当前镍价的风险在于供应端增量兑现预期加快,山东鑫海1-3月陆续出铁4台,印尼镍生铁产能逐步投放,导致2季度供需平衡表压力最大。需求方面,不锈钢社会库存累库明显,不锈钢价格乏力导致钢厂生产积极性下降,高库存带来的负反馈将随之传导至镍铁。但进口窗口的关闭以及江苏盐城化工厂爆炸较难评估是否会影响到镍生铁及不锈钢生产,若影响范围扩大可能会导致镍生铁供应持续紧张。未来核心矛盾在于供应增量何时兑现,无论是山东鑫海的增量还是进口窗口的打开,镍的供需平衡压力将逐渐显现,建议空单持有。

风险因素:不锈钢库存去库,贸易战预期差,进口窗口打开

关注点:进口窗口打开,不锈钢去库进程

一.2019年1季度沪镍行情回顾

图1:沪镍指数价格走势图

年初以来镍价呈现强势反弹行情,价格从86150元/吨低点一路反弹至106630元/吨,涨幅高达24%。随后开启下跌行情,期间镍价反弹触碰200MA年线后承压向下,价格略显疲态。这波反弹主要基于印尼镍铁投产不及预期和淡水河谷减产带来的做多资金炒作,本轮镍价有超涨的嫌疑,当山东鑫海第4台矿热炉成功出铁的消息出来后,镍价一泻千里。这主要是因为2季度国内外供应压力集中释放,尤其是山东鑫海剩下4台矿热炉将于6月逐步烘炉投产。需求方面,前期镍价上涨过快,而不锈钢跟涨乏力导致不锈钢利润有明显下降,叠加不锈钢社会库存处于高位,导致需求端持续性不强。从供需平衡来看,由于2019年不锈钢增量多集中在下半年,2季度镍供需平衡或面临最差的局面,镍价或维持偏弱的局面。

宏观方面,国内经济继续放缓,1-2月工业增加值累积同比增速进一步降低。基建投资继续反弹,可以关注基建启动后向产业链下游的进一步传递。国际市场方面,欧元区经济数据疲软,美股出现下跌趋势,全球经济放缓的悲观情绪蔓延。中美贸易磋商取的实质性进展,但近期中方官员已经改变了立场,中美谈判面临新一轮磋商,警惕这个变量对有色金属的影响。

二.基本面分析

1.全球和中国供需平衡

根据国际镍业研究组织(INSG)数据显示,1月全球镍市供应短缺量扩大至1,000吨,12月修正后为短缺100吨。数据显示2018年1月全球镍市供应短缺17,200吨。

国内方面,根据平衡表测算,国内供应释放主要集中在1季度之后,由于不锈钢增量多集中在下半年,2季度镍供需平衡或面临最差的局面。

表1:全球原生镍供需平衡表 单位:千吨

图2:2季度国内镍生铁供应压力释放

2.国内供给结构

2.1 镍矿供应及矿山情况

根据海关数据显示,我国2月进口镍矿205.18万吨,较1月减少34.69万吨,环比减幅14.46%;较去年同期增加51.46万吨,同比增幅33.48%。3月中下旬菲律宾苏里高地区即将结束雨季,镍矿出口会逐步增加。印尼方面,2月印尼出货量下降,主要因Fajar、Harita、Toshida等矿山配额到期暂停出货,新配额要3月份才能陆续批准。

图3:菲律宾镍矿装船情况 单位:船

图4:印尼镍矿装船情况 单位:船

表2:菲律宾镍矿2018年1-9月年 VS 2017年1-9月产量对比

根据菲律宾矿产和地质局的报告显示,2018年1-9月镍矿石产量共计2217万干吨,同比跌幅1.03%。主要因为29个矿山中11个矿山处于停产整顿阶段。此前菲律宾政府表示被暂停开采的几家矿山,如果纠正以前违反环境法规的行为,将获得矿场恢复运营的许可,在即将新获得矿场恢复运营的许可的9个矿场中,其中6个为镍矿山。这意味着菲律宾镍矿的产出可能增加,考虑到正值雨季期间,镍矿出口暂时不会有太大影响。但此举无疑增加了镍矿供应的预期,一旦雨季结束,菲律宾主要金属供应商的镍产量将会提升。

年后镍矿港口库存开始去库阶段,镍铁企业利润高企,不少企业订单已经排到4月后,在高利润刺激下镍铁企业生产积极性很高,因此镍矿库存去化非常明显。

图5:镍矿港口库存 单位:万吨

图6:镍矿港口库存季节性 单位:万吨

3.2 电解镍供应

2月份全国电解镍产量1.21万吨,同比增加9.32%,环比减少0.82%。据SMM调研,2月份产量的下降主因国内部分电解镍冶炼企业停产或转产硫酸镍,叠加自然生成天数较少。进口方面,2月其他未锻轧非合金镍进口合计1.22万吨,同比下降20.7%,环比下降28%。根据我的有色网统计,3月上旬保税区继续下降,电解镍进口亏损仍在2000元/吨左右,进口窗口迟迟未打开,导致国内现货呈现偏强的局面。近期俄镍升水扩大到2600元/吨左右,而镍豆升贴水也由贴水600元/吨扩大到升水1600元/吨左右。由于部分贸易商预期国内降税政策,已于近期直接报关进入国内,但低库存的局面依然严峻。

图7:中国电解镍产量年度对比 单位:万吨

图8:国内电解镍库存 单位:万吨

3.3 镍铁供应

根据SMM统计,2019年2月镍铁折合镍金属吨4.05万吨,环比下降4.89%,同比增加17.83%。2月生产天数较少,导致产量环比下滑。而山东鑫海新增产能逐步放量,弥补一部分减量。进口方面,2月镍铁进口共14.18万吨,较1月减少1.225吨,其主要减量的82%来自印尼,印尼2月镍铁进口10.04吨,较1月减少1万吨。

1季度国内镍生铁处于偏紧格局,在高利润驱使下镍铁供应预期提速,1-2月份山东鑫海的3台矿热炉陆续出铁,第4台矿热炉也在3月6日成功出铁,预计每月将增加镍铁供应量2.8~3.2万吨。据SMM调研了解,剩下4台矿热炉仍按预期于6月起逐步烘炉投产。印尼方面,印尼金川WP将投产4台33000KVA矿热炉,第1台矿热炉生产线预计4月份烘炉。印尼青山项目符合投产预期,合资的恒嘉镍业1台42000KVA矿热炉生产出NPI,预计4月份产能利用率将提升至80%。第2台炉子已于3月10日投产,预计3月底有望出铁。这意味着1季度之后国内外镍生铁将面临供应投放压力,国内新增产能集中投放或造成2季度供需平衡恶化。

图9:中国镍铁产量(折合成镍金属吨)单位:万吨

图10:中国镍铁进口(未折合镍金属吨)单位:万吨

图11:镍铁企业开工率偏低 单位:%

图12:镍铁利润高企 单位:万吨

3.国内下游需求分析

2019-2020年国内不锈钢新增产能主要是300系一体化和400系产能,而且都是普碳钢产能置换为主。其中大部分增产集中在400系为主,山东鑫海科技的200万吨不锈钢冶炼项目可能提前。

表3:2018-2020年中国不锈钢产能计划 单位:万吨

据中国联合钢铁网统计,2019年2月份国内27家(占比全国94%左右)主流不锈钢厂粗钢产量为180.76万吨,环比下降11.1%,同比增加5.94%。近期成本端价格上扬,而不锈钢价格跟涨乏力,导致利润逐步下滑。库存方面,截止3月上旬,无锡和佛山地区不锈钢样本库存量46.09万吨,环比2月下旬增加0.75%,绝对总量创历年新高。前期涨价阶段钢厂的补库热情完全忽略了高库存带来的压力,导致库存和利润出现劈叉,这就有理由怀疑下游需求的持续性不强。

图13:2019年不锈钢粗钢产量 单位:万吨

图14:不锈钢利润情况 单位:元/吨

近日商务部裁定对不锈钢进口实施保证金形式的临时反倾销措施,虽然短期对市场是利多提振,但消息落地后不锈钢价格继续走跌。究其原因,中国不锈钢进口占比仅8%,其中70%以上是印尼不锈钢进口。随着中国、韩国和台湾地区陆续发布针对印尼不锈钢的反倾销措施,印尼青山不锈钢势必会想办法解决这个问题,目前最大的可能就是青山印尼转做小方坯回国来规避反倾销措施。甚至在低成本的优势下,印尼不锈钢可以通过其他国家转入中国。若考虑到出口至韩国的量也可能内销到国内,对国内供应更是雪上加霜。在高库存的压力下,消费相对弱势会对镍价形成向下的负反馈。

图15:从印尼进口的不锈钢 单位:万吨

图16:不锈钢库存快速消耗 单位:吨

三.市场结构分析

图17:上期所库存 单位:吨

图18:LME库存 单位:吨

图19:电解镍和镍铁价差 单位:元/吨

图20:镍进口盈亏 单位:元/吨

2019年3月LME库存降幅明显,其中镍豆库存流出放缓。截至3月25日,LME库存破20万大关降至18.4万吨,较2月末降幅7.8%。此外,国内上期所库存继续下降至1.19万吨,其中注册仓单微增至1万吨。近期进口窗口关闭,国内可流通现货较少,金川和俄镍价差维持低位。当前镍持仓处于低位,价差转为back结构,近期镍基本面转弱,但在低库存的格局下,镍价不过分看空。

图21:沪镍主力合约成交量 单位:手

图22:沪镍持仓虚实比(持仓/仓单)

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